“蔚小理”年报：谁在天上，谁在坑里
？

没有(yǒu)一(yī)个(gè)赚到(dào)大(dà)钱 。蔚小理

编者按(according to)：本文来自微信公众号 深燃（ID：shenrancaijing），ázàhàngzà作(zuò)者：黎明，蔚小理女生校服头像编辑 ：魏佳  ，ázàhàngzà创业邦经授权发(fā)布，蔚小理头图来源摄图网。ázàhàngzà

随着小鹏汽车在(zài)昨晚发(fā)布财务业绩，蔚小理“蔚小理”都交出(chū)了(le)2022年(nián)的ázàhàngzà(de)答卷 。

总体来说，蔚小理三家公司在(zài)2022年(nián)都是ázàhàngzà(shì)增长的(de)——发(fā)布了(le)更多车型(type)，卖掉了(le)更多新车，蔚小理获得了(le)更多收入
。ázàhàngzà但同(tóng)时，蔚小理无一(yī)例外的ázàhàngzà(de)，它们的蔚小理(de)亏损也(yě)在(zài)扩大(dà) 
。

蔚来、理想的(de)年(nián)收入都冲过了(le)400亿元大(dà)关，小鹏还在(zài)300亿元以(yǐ)下徘徊。蔚来亏掉了(le)144亿 ，小鹏是(shì)91亿，理想也(yě)有(yǒu)20亿 。加起来，它们的(de)亏损金额比2021年(nián)翻了(le)近1.8倍。

亏损不(bú)可(kě)怕
，重要(yào)的(de)是(shì)为(wéi)什么亏损，有(yǒu)没有(yǒu)希望扭亏，以(yǐ)及，这(zhè)些亏损到(dào)底产生(shēng)了(le)多大(dà)价(price)值。

提到(dào)新造车 ，现在(zài)很多人(rén)依然认为(wéi)它们是(shì)烧钱、不(bú)靠谱的(de)代表 。即便是(shì)已经做到(dào)第一(yī)梯队，“蔚小理”还是(shì)面临诸多质疑。尤其是(shì)自游家在(zài)去年(nián)陷入交付困境
 ，威马在(zài)今年(nián)几乎经营停摆
，给新势力的(de)前景蒙上(shàng)了(le)一(yī)层(layer)阴影。

抛开这(zhè)些感性因素，回归理性分(fèn)析，我(wǒ)们不(bú)妨从财务报表中(zhōng)的(de)数字出(chū)发(fā) ，去看一(yī)看新造车真实的女生校服头像(de)经营状(shape)况。

“蔚小理”最新发(fā)布的(de)2022年(nián)财报为(wéi)我(wǒ)们提供了(le)一(yī)个(gè)切入口 。我(wǒ)们通过对(duì)比，试图搞清楚 ，它们谁最能赚钱，谁最敢花钱，谁又最危险？

说到(dào)赚钱 ，很多人(rén)的(de)第一(yī)反应可(kě)能是(shì)蔚来，因为(wéi)蔚来的(de)车卖的(de)最贵。然而事实并非如此。

单从收入维度来看的(de)话，蔚来的(de)规模确实是(shì)最大(dà)的(de)。

2022年(nián)
，蔚来收入493亿元，理想 、小鹏分(fèn)别是(shì)453亿元、269亿元。与之对(duì)应，它们卖掉的(de)新车数量分(fèn)别是(shì)12.25万辆、13.32万辆、12.08万辆。

汽车销量差别不(bú)大(dà)，收入规模差别很大(dà)，原因是(shì)车辆售价(price)不(bú)同(tóng)。蔚来的(de)车平均售价(price)在(zài)40万元上(shàng)下，理想是(shì)30多万，而小鹏是(shì)20万元。转换成(chéng)收入记账，蔚来平均每卖掉一(yī)辆车能收入37万元，理想是(shì)33万元
 ，小鹏是(shì)21万元。这(zhè)直接决定了(le)它们的(de)盈利空间有(yǒu)多大(dà)。

2022年(nián)，除了(le)跟新势力们错位竞争的(de)上(shàng)汽通用五菱，几乎所有(yǒu)车企都在(zài)冲高端，推出(chū)价(price)格(grid)更贵的(de)新车型(type) 。蔚来推出(chū)ES7、ET7
，理想推出(chū)L9 
，小鹏拿出(chū)了(le)史上(shàng)最贵车型(type)G9 。这(zhè)让“蔚小理”的(de)收入规模 、单车销售收入都得到(dào)了(le)提升。

然而收入增加不(bú)代表就(jiù)能赚钱，在(zài)最能衡量盈利能力的(de)毛利率上(shàng)，“蔚小理”在(zài)2022年(nián)都是(shì)下滑的(de)
。

蔚来的(de)车辆销售毛利率，从2021年(nián)的(de)20.1%下降到(dào)2022年(nián)的(de)13.7%；理想从20.6%降到(dào)19.1%；小鹏从11.5%降到(dào)9.4% 。车卖得更多了(le)
，但盈利空间更小了(le)。

毛利下滑的(de)原因是(shì)多方面的(de)。总体上(shàng) ，一(yī)是(shì)电池成(chéng)本上(shàng)涨 ，二是(shì)新老车型(type)换代。

碳酸锂的(de)价(price)格(grid)在(zài)去年(nián)疯涨，宁德时代又推出(chū)碳酸锂价(price)格(grid)与动(dòng)力电池价(price)格(grid)联动(dòng)机制 ，把成(chéng)本上(shàng)涨的(de)压力转嫁给主(zhǔ)机厂(factory)
，这(zhè)直接蚕食了(le)车企的(de)利润。蔚来汽车CEO李斌曾说，如果碳酸锂的(de)价(price)格(grid)每吨下降20万元，蔚来的(de)毛利率能涨4个(gè)点。

车型(type)切换带来的(de)毛利率大(dà)幅下滑 ，则是(shì)此前很少出(chū)现的(de)。去年(nián)理想对(duì)市场出(chū)现误判，被迫降价(price)处理理想ONE ，提前发(fā)布换代车型(type)L8 ，导致在(zài)存货拨备上(shàng)产生(shēng)8亿元损失，让三季度车辆毛利率跌至12%。蔚来因为(wéi)“866”车型(type) （ES8 、ES6、EC6） 换代 ，调(Tune)低了(le)销量预期，导致去年(nián)四季度产生(shēng)9.85亿元的(de)存货拨备及采购承诺损失。

多种因素影响之后
，蔚来、理想 、小鹏去年(nián)的(de)公司毛利率分(fèn)别是(shì)10.4%、19.4%、11.5% 。蔚来的(de)毛利率垫底 ，甚至排在(zài)小鹏之后。不(bú)过 
，由于(yú)蔚来的(de)车单价(price)高，算下来毛利润并不(bú)低。2022年(nián)
，蔚来每卖掉一(yī)辆车，平均能赚4.2万元
 ，理想是(shì)6.3万元
，小鹏是(shì)1.9万元。

在(zài)衡量赚钱能力的(de)终极指标——净利润上(shàng)，三家公司都是(shì)亏损的(de)，蔚来净亏损144亿元，理想20亿元  ，小鹏91亿元 ，比2021年(nián)大(dà)幅提高 。如果把股权激励等干扰因素排除，在(zài)非公认会(huì)计准则之下  ，蔚来、小鹏的(de)亏损金额依然高达121亿元 、84亿元，理想则实现微盈利2082万元 。

从金额来看，蔚来亏损最多 ，是(shì)典型(type)的(de)赔本赚吆喝
。但从结构来看，赚钱最难的(de)是(shì)小鹏——只有(yǒu)269亿元的(de)收入，却(but)净亏损91亿元，净亏损率达到(dào)34% ，高于(yú)蔚来的(de)29%。

综合来看，小鹏的(de)车卖得最便宜，亏损最多
，赚钱最难；理想的(de)财务状(shape)况相对(duì)健康 ，盈利能力最强。

在(zài)花钱方面，最大(dà)方的(de)是(shì)蔚来
，最抠门的(de)是(shì)理想，效率最低的(de)是(shì)小鹏。

理想在(zài)业内素有(yǒu)“抠厂(factory)”之称 ，以(yǐ)严(strict)苛的(de)成(chéng)本控制出(chū)名。去年(nián)理想发(fā)了(le)三款新车 （L9、L8
、L7） ，交付了(le)其中(zhōng)的(de)两款
，各项经营费用加起来花了(le)125亿元。其中(zhōng)，跟管理效率关系最大(dà)的(de)销售及管理费用是(shì)57亿元
，低于(yú)蔚来的(de)105亿元，小鹏的(de)67亿元。

蔚来一(yī)向出(chū)手阔绰，敢于(yú)投资
。去年(nián)蔚来的(de)经营费用高达208亿元，在(zài)各大(dà)新势力中(zhōng)遥遥领先 。

这(zhè)跟蔚来的(de)风格(grid)有(yǒu)关 。蔚来是(shì)新势力中(zhōng)品牌意识(knowledge)最强的(de)，从成(chéng)立之初就(jiù)定位高端，“要(yào)取代BBA” ，在(zài)日常营销 、品牌打造上(shàng)舍得投入。而且蔚来在(zài)海外市场的(de)拓展非常激进 ，产品陆续在(zài)挪威等国(guó)落地(dì) 。这(zhè)都需要(yào)花钱。

去年(nián)三季度
，蔚来跟澳大(dà)利亚锂矿商绿翼资源达成(chéng)合作(zuò)，后者正在(zài)推进阿根廷一(yī)个(gè)锂盐湖项目的(de)勘探计划，蔚来成(chéng)为(wéi)国(guó)内新势力中(zhōng)第一(yī)个(gè)涉足采矿的(de)车企 。蔚来说这(zhè)么做是(shì)想通过垂直一(yī)体化，提升毛利率 。

在(zài)花钱方面比较神奇的(de)是(shì)小鹏，去年(nián)小鹏的(de)经营费用为(wéi)119亿元，表面看起来是(shì)“蔚小理”中(zhōng)金额最少的(de)，但占收入的(de)比例却(but)高达44%，甚至超过蔚来 。这(zhè)说明小鹏的(de)运营效率比较低，成(chéng)本控制较弱 。

就(jiù)以(yǐ)新车发(fā)布为(wéi)例 ，去年(nián)9月小鹏发(fā)布重磅级新车G9时，花了(le)大(dà)力气做营销推广。为(wéi)了(le)造势，G9在(zài)正式上(shàng)市前进行了(le)长达9个(gè)小时的(de)直播，邀请了(le)一(yī)些明星、音乐人(rén) 、车评人(rén)站台。

钱花了(le) ，效果却(but)不(bú)好。一(yī)位小鹏员工(gōng)用“荒荒凉凉”来形容这(zhè)场直播 ，说完全没有(yǒu)找对(duì)人(rén)来带货 ，完全没有(yǒu)形成(chéng)热点，大(dà)家都看得不(bú)知所云 。让人(rén)大(dà)跌眼(Eye)镜的(de)是(shì) ，这(zhè)次发(fā)布会(huì)最后以(yǐ)价(price)格(grid)配置(Set)过于(yú)混乱“翻车”收场 。

在(zài)这(zhè)次财报电话会(huì)议中(zhōng)，何小鹏说 ，经过去年(nián)底的(de)内部组织调(Tune)整之后，今年(nián)小鹏的(de)营销费用会(huì)有(yǒu)很大(dà)幅度的(de)下降，要(yào)保证提高销售的(de)效率。

所以(yǐ)花钱是(shì)有(yǒu)学问的(de)，好钢得用在(zài)刀刃上(shàng)，否则就(jiù)是(shì)真烧钱。

对(duì)于(yú)“蔚小理”而言，当前阶段的(de)一(yī)大(dà)投入重点是(shì)研发(fā)，这(zhè)是(shì)在(zài)对(duì)未来做投资。

三家公司都舍得在(zài)研发(fā)上(shàng)花钱 。蔚来、理想 、小鹏去年(nián)的(de)研发(fā)费用分(fèn)别为(wéi)108亿元 、68亿元、52亿元，相比2021年(nián)有(yǒu)大(dà)幅度增长。尤其是(shì)蔚来和(hé)理想 ，研发(fā)开支都翻倍了(le) ，且超过了(le)小鹏。

小鹏原本在(zài)研发(fā)上(shàng)非常激进，一(yī)直硬刚特斯拉，试图把智能驾驶打造成(chéng)自己的(de)标签。但在(zài)去年(nián) ，小鹏在(zài)研发(fā)上(shàng)的(de)投入有(yǒu)所放缓，研发(fā)开支只增长了(le)27%，落后于(yú)蔚来、理想。小鹏在(zài)智能化方面积累的(de)优势 ，在(zài)被追赶和(hé)缩小差距 。

相比之下，理想从2021年(nián)才舍得在(zài)研发(fā)上(shàng)投钱，然后加大(dà)投入。蔚来则是(shì)一(yī)直保持着大(dà)规模甚至是(shì)不(bú)计成(chéng)本的(de)投入 。

蔚来从2021年(nián)开始(beginning)自研AD （自动(dòng)驾驶） 芯片(piece)，据李斌透露 ，团队规模已有(yǒu)500人(rén)。蔚来还自研动(dòng)力电池 ，甚至开发(fā)自己的(de)手机，蔚来手机将在(zài)今年(nián)亮相
。这(zhè)都是(shì)对(duì)资金要(yào)求非常高的(de)赛道
，且技术壁垒很高 。

不(bú)过，这(zhè)其中(zhōng)的(de)风险在(zài)于(yú) ，投入的(de)研发(fā)费用 ，最后到(dào)底能产生(shēng)多大(dà)价(price)值 。要(yào)警惕盲目 、不(bú)必要(yào)、不(bú)创造价(price)值的(de)研发(fā)
。

造车进入2023年(nián)，竞争上(shàng)升到(dào)前所未有(yǒu)的(de)高度。各车企之间从卷产品  、配置(Set) 、价(price)格(grid) ，到(dào)卷战略、组织、文化。任何一(yī)方面掉链子，都可(kě)能陷入危机。对(duì)于(yú)很多品牌而言，留在(zài)牌桌上(shàng)，出(chū)牌机会(huì)可(kě)能只有(yǒu)一(yī)次。

小鹏是(shì)2021年(nián)的(de)新势力销量冠军 ，但在(zài)2022年(nián)销量被蔚来、理想
、哪吒反超。去年(nián)有(yǒu)那么一(yī)段时间
，小鹏的(de)股价(price)跌至冰点，销量一(yī)蹶不(bú)振，外界甚至担心小鹏是(shì)否还能活下去。后来董事长何小鹏在(zài)内部进行大(dà)刀阔斧的(de)组织变革，才挽回来一(yī)点信心。

直到(dào)现在(zài) ，小鹏汽车也(yě)是(shì)“蔚小理”中(zhōng)最危险的(de)那个(gè)，因为(wéi)改革的(de)成(chéng)效在(zài)短期内难以(yǐ)体现。

从市场反馈来看，寄予厚望的(de)小鹏G9的(de)销量难言乐观，最巅峰的(de)一(yī)个(gè)月最多也(yě)只交付了(le)4020辆；支柱车型(type)小鹏P7的(de)销量，已经下滑至每个(gè)月一(yī)两千辆的(de)水平 ，因为(wéi)大(dà)家知道P7要(yào)改款 ，观望情绪浓厚；改款的(de)P7i终于(yú)在(zài)3月上(shàng)市了(le) ，但要(yào)起量还得等一(yī)段时间。

在(zài)财报电话会(huì)议上(shàng)，小鹏给出(chū)了(le)今年(nián)一(yī)季度的(de)新车交付预期，1.8万-1.9万辆之间 ，远低于(yú)蔚来和(hé)理想——蔚来是(shì)3.1万-3.3万辆，理想是(shì)5.2万-5.5万辆
。小鹏的(de)收入预计在(zài)一(yī)季度下滑近五成(chéng) 。

何小鹏说，在(zài)今天来看，汽车行业产品和(hé)管理的(de)调(Tune)整周期，相比互联网等其他(tā)行业要(yào)困难 ，需要(yào)的(de)时间周期也(yě)更长，但小鹏还是(shì)愿意牺牲短期的(de)销量，以(yǐ)追求更有(yǒu)耐心、中(zhōng)长线能够获得更大(dà)的(de)胜利的(de)成(chéng)功去做好准备 。

汽车行业老将王(king)凤英今年(nián)加入后
，小鹏汽车调(Tune)整加速
。何小鹏说，这(zhè)对(duì)他(tā)个(gè)人(rén)最大(dà)的(de)压力是(shì)，王(king)凤英一(yī)周工(gōng)作(zuò)7天
，转为(wéi)现在(zài)大(dà)家都开始(beginning)干7天的(de)活
。

小鹏能不(bú)能彻底度过这(zhè)次危机，重新起飞(fly)，还存在(zài)变数。按(according to)照(According to)何小鹏的(de)计划  ，小鹏的(de)调(Tune)整要(yào)见到(dào)成(chéng)效，要(yào)到(dào)下半年(nián) 。

理想目前看起来春风得意。去年(nián)拿下新势力销冠
，今年(nián)冲刺月销3万辆大(dà)关，而且率先实现了(le)公司层(layer)面的(de)盈利。

理想是(shì)一(yī)个(gè)“极致现实”的(de)选手 ，它目前所取得的(de)成(chéng)绩，很大(dà)程度上(shàng)建立在(zài)产品定位和(hé)营销包(Bag)装上(shàng)
。

在(zài)“产品经理”李想的(de)带领下，理想汽车把一(yī)个(gè)相对(duì)简单甚至被人(rén)指责落后的(de)技术，落地(dì)到(dào)符合用户需求的(de)产品上(shàng)
，匹配一(yī)个(gè)让人(rén)心动(dòng)的(de)故事 ，造就(jiù)了(le)爆款理想ONE
。然后它将这(zhè)套经验复制到(dào)L系列车型(type)上(shàng) ，用套娃的(de)方式加速收割市场 
。

你也(yě)不(bú)能说它没有(yǒu)创新 ，至少它更好地(dì)满(Full)足了(le)购车者的(de)需求
。在(zài)伺候好用户的(de)同(tóng)时
，公司还赚到(dào)了(le)钱。有(yǒu)人(rén)会(huì)说，这(zhè)或许不(bú)是(shì)一(yī)家伟大(dà)的(de)公司 ，但它成(chéng)就(jiù)了(le)一(yī)个(gè)精致的(de)商人(rén) 。

理想需要(yào)在(zài)技术创新方面拿出(chū)真本事
。在(zài)纯电动(dòng)车型(type)的(de)研发(fā)和(hé)落地(dì)上(shàng)，理想要(yào)走的(de)路、踩的(de)坑还有(yǒu)很多。

蔚来在(zài)很多人(rén)眼(Eye)中(zhōng)是(shì)那种不(bú)太会(huì)“过日子”的(de)类型(type)
。它有(yǒu)一(yī)些大(dà)胆的(de)想法
，你也(yě)可(kě)以(yǐ)将之理解为(wéi)“梦想”，比如它砸了(le)很多钱在(zài)推的(de)换电 ，就(jiù)是(shì)一(yī)个(gè)很有(yǒu)价(price)值但相当烧钱的(de)事情，看中(zhōng)短期盈利的(de)公司是(shì)不(bú)会(huì)去做这(zhè)件事的(de) 。还有(yǒu)上(shàng)文提到(dào)的(de)蔚来手机，自研电池 、芯片(piece)，这(zhè)都是(shì)大(dà)格(grid)局(Bureau)，符合经历过大(dà)风浪、见过大(dà)钱的(de)李斌的(de)风格(grid)。

蔚来的(de)风险在(zài)于(yú) ，是(shì)否有(yǒu)足够的(de)实力驾驭这(zhè)盘大(dà)棋。2019年(nián)的(de)现金流危机，就(jiù)是(shì)一(yī)个(gè)很好的(de)教训。

就(jiù)目前来看，“蔚小理”发(fā)展到(dào)这(zhè)个(gè)阶段
，公司基本面是(shì)没问题的(de) ，除非犯大(dà)的(de)错误，不(bú)至于(yú)出(chū)现威马的(de)尴尬局(Bureau)面。截至去年(nián)底，蔚来 、理想 、小鹏的(de)现金、现金等价(price)物及受限制现金分(fèn)别有(yǒu)230亿元
、404亿元 、147亿元 ，短期内不(bú)靠融资也(yě)能活一(yī)段时间了(le) 。

只是(shì) ，现在(zài)价(price)格(grid)战打的(de)凶猛 ，特斯拉这(zhè)条鲶鱼时不(bú)时出(chū)来搅浑水，还有(yǒu)比亚迪这(zhè)种人(rén)狠话不(bú)多的(de)选手 。“蔚小理”能不(bú)能保持现有(yǒu)地(dì)位 ，持续扩大(dà)市场份额 ，不(bú)断提升竞争优势 ，就(jiù)要(yào)看接下来的(de)表现了(le)
。

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